• 過去一週表現回顧：希臘問題再現，全球債券指數收黑

花旗全球債券指數過去一週收黑0.17%(彭博資訊，截至4/8)，希臘表示2009年財政赤字佔GDP比重將自12.7%上修至12.9%或更高水準，市場擔憂希臘政府赤字縮減計畫恐無法有明顯成效，希臘主權債券信用違約交換(CDS)攀至歷史高點(4/8)，花旗希臘債券指數週線重挫4.64%。投資人對主權債市的擔憂反應在高負債國家公債的賣壓上，如英國債券指數跌幅也有0.72%，所幸財政狀況較佳的德國公債收小紅0.07%撐起盤勢。美國部份，持續亮麗的經濟數字排擠公債需求，加上公債標售的供給壓力，導致美國十年期公債指數下跌0.27%。利率動態部份，澳洲央行4/6決議第五度升息一碼至4.25%，澳洲公債指數震盪收小黑0.04%。另一方面，美國聯準會公布上月利率決策會議紀錄，與會官員多認為要維持低利率一段時期，催促資金持續湧入高息債市，包括高收益公司債及新興債週線分別再揚升0.46%及0.39% (花旗債券指數，原幣)。

• 中長線投資展望：主權債信市場差異化，嚴選持債分享全球債市資金行情

富蘭克林證券投顧表示，希臘債信風波為主權債信差異化世界揭起序幕，包括英國、美國及日本等核心工業國如何在債台高築下還能順利籌資，將是一項很大變數。但投資人對債市投資也不必太悲觀，因為放眼基本面狀況佳的工業國家如澳洲、挪威及以色列已開始緊縮貨幣政策，新興國家中之中國、巴西、印尼、南韓及印度經濟可望領先回到金融風暴前的水準，在美歐工業國央行態度仍傾向維持極低利率再長一段時間下，正好催促龐大游資流入基本面佳的政府債市，因此只要透過嚴選持債，仍可望在全球債市投資中有所斬獲。

區域債市–美國投資級債市

• 過去一週表現回顧：逢低承接買盤進場 收斂公債跌幅

過去五個交易日花旗十年期公債指數下跌0.27%、花旗投資級公司債指數小漲0.05%(至4/5)。經濟數據強勁表現，包括三月ISM服務業指數攀至55.4，乃2006年五月以來高點，二月待完成銷售成屋勁揚8.2%，優於預估，國際購物中心協會(ICSC)三月連鎖店銷售年率勁揚9.0%，創11年來最大增幅，使市場風險趨避意識降溫，所幸聯準會公布上月利率決策會議紀錄，多數官員認為維持格外低利率一段時期，以支持景氣復甦仍有其必要性，加上十年期公債殖利率攀至4%高位，吸引逢低買盤介入，激勵過去一周財政部標售公債的情況良好，進而收斂公債跌幅。投資級公司債市受惠服務業指數走揚與零售數據創佳績鼓舞，紡織服飾、遊戲旅館休閒周線上漲0.39%~1.57%，使大盤勉力維持平盤之上。

• 中長線投資展望：減碼公債、加碼高收益債、新興市場債券 分享景氣回升契機

富蘭克林證券投顧表示，我們對於美國利率長期展望維持謹慎態度，國會預算辦公室(CBO)預估今年聯邦赤字將達14兆美元(白宮預估15.6兆美元)，雖然歐巴馬政府計畫在2015年將赤字縮減至3.9%，但以目前高財政赤字負擔，仍是未來1~2年相當大的風險。此外，聯準會陸續實施退場機制，更增加公債殖利率之長線上揚風險。反觀公司債市，在企業盈餘、財務體質與籌資能力均有顯著改善下，債信基本面可望持續朝向正面發展。高盛證券表示在低利與低經濟成長的環境，有助於利差型產品的投資吸引力，巴克來資本也指出，機構投資人為了降低利率風險以及攫取較高殖利率，資金將可望持續轉進高收益債市。建議投資人可增加高收益債部位、減碼公債、抵押債，以降低利率上揚的衝擊，進而網羅景氣正向連動、高殖利率的投資機會；以產業投資角度，建議留意具有補漲利基的金融、能源等產業，擴大潛在獲利空間。

區域債市–高收益公司債市

• 過去一週表現回顧：經濟數據報喜，歐美高收益債市連八週收紅

花旗美國高收益公司債指數週線上漲0.46%，美林歐洲高收益公司債指數週線上漲0.16%(迄4/8)，(1)經濟數據捎來喜訊，美國二月待完成銷售成屋上揚8.2%，優於預估，國際購物中心協會(ICSC)三月連鎖店銷售年率勁揚9.0%，創11年來最大增幅，三月歐元區採購經理人綜合指數增至55.9，乃2007年八月來高點，市場樂觀看待景氣復甦前景，掩蓋希臘債務可能違約的利空消息；(2)低利率環境不變，聯準會利率決策會議紀錄指出，多數與會官員認為維持低利率支持景氣復甦仍有必要，加以歐洲與英國央行維持利率水準不變，高收益債市高殖利率投資利基持續發酵，截至4/7一周淨流入金額達4.17億美元(AMG統計)，連續七週淨流入；(3)產業面利多，杜克能源取得銀行2億美元四年期融資以因應公司支出與增加流動性，煉油廠CVR Energy表示完成2.75億美元優先擔保債券籌資計畫，公用事業指數上漲1.65%；聯準會維持利率於低檔水準，有助銀行獲利表現，銀行指數上漲1.11%；製藥商Rexahn表示一項治療帕金森氏症的藥物將進入第二階段試驗，製藥指數上漲0.59%。

• 中長線投資展望：基本面利多不變，營造高收益債市長線多頭利基

富蘭克林證券投顧表示，企業扮演此波景氣復甦的先鋒角色，觀察目前企業盈餘、財務體質以及籌資能力皆有所改善，根據彭博資訊(4/2)調查預估，史坦普500指數年度獲利可望成長26.9%，道瓊歐洲600指數獲利可望成長47.6%，美國第一季高收益債發行量達610億美元，創1980年紀錄以來季度高點(路透社統計，3/31)。隨著企業獲利持續復甦有助於帶動就業與消費狀況改善，形成經濟自發性成長的正向循環，可望增添高收益債市漲升動能。就利率角度而言，由於歐美央行短期將利率維持低檔，市場資金充沛無虞，高收益債投資需求依舊暢旺。此外，高收益債具備高殖利率的投資特性，亦有助於防禦未來利率走揚環境，有效降低下跌風險，高盛證券(3/19)預估今年高收益債市報酬率將達10.5%；穆迪預估高收益債利差可望收斂至400個基本點，目前為570個基本點(4/8)。產業配置上，建議可留意價格尚未完全反映債信改善利多且殖利率水準仍舊偏高的金融、銀行、能源等作為佈局重點，截至二月底，這些產業提供的殖利率水準高達8%~10%。雖然日前歐巴馬政府提出的金融改革計畫，部份投資人擔憂將不利股市表現，但此改革卻有助於金融業的債信風險降低，對債市來說屬正面利多。

區域債市–新興債市

• 過去一週表現回顧：美國重申維持低利率，新興債指數4/8再創新高

花旗新興債指數週線再揚0.39%(彭博資訊，截至4/8)，美國聯準會公布上月利率決策會議紀錄，與會官員多認為要維持低利率一段時期，催促資金持續湧入高息之新興債市。另一方面，美歐等國家公佈的經濟數字偏向樂觀，雖然再有希臘消息面的干擾，但商品市場處震盪走堅態勢，受惠油價仍撐於每桶85美元以上的利多，產油國委內瑞拉、俄羅斯及烏克蘭債券齊揚。另外，市場對人民幣升值預期越趨濃烈，國際資金持續流入中國週邊國家股債匯市，包括馬來西亞及南韓公債指數分揚0.21%及0.51%。巴克萊資本4/5預估，十年期韓元公債今年底前換算回美元總報酬可望有11%，其中預估韓元升值幅度7%，而且若韓國公債能被納入花旗世界公債指數，預估可吸引龐大資金流入韓國債市。整體就利差部份，受到投資人對新興債風險趨避減低的影響，美林新興債指數利差收斂6個基本點至227點(彭博資訊，至4/8)。

• 中長線投資展望：正面看待新興國家的貨幣及財政緊縮政策

富蘭克林證券投顧表示，四月對新興債市來說是個重要月份，因為曾經違約過的俄羅斯及阿根廷政府均將擺脫倒帳惡名而準備重回國際債市籌資，對照先前干擾市場已久的希臘債信事件，以及美國、英國及日本等政府高築的負債數字，新興國家債市秉持著穩健的財政狀況、紮實的基本面，以及較高殖利率的優勢持續吸引資金流入。雖然景氣回暖將伴隨著緊縮政策的出爐，但由於多數新興國家貨幣仍被低估，且又有強勁的經濟表現，將可提供緊縮政策衝擊之良好緩衝，而且採取漸進式貨幣升值可望降低進口物價、溫和的緊縮貨幣政策亦可壓抑資產泡沫風險，至於財政政策退場的結果，則有助於降低政府債務負擔及防範通膨風險，因此只要在債市及匯市上的投資策略用對，仍可藉由新興國家債券型基金分享新興國家長線成長機會。